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2015/01/13

From Gold To Silver, Monetary Metals Markets Are Moving From West to East Giving Up an Empire of Paper


From gold to silver 

We have explained before the major significance of the gold market for the international monetary systems, either the currently main one and the emerging one in Asia.


The growth of the new IMS is strongly related to the size of the gold market in Asia. Any currency has to be traded against gold to provide an absolutely necessary measure of its changing value. The price of yuan in gold is a corner stone, and this market must not be rigged. That's why this market has to be operated end-to-end in China, from the internationally traded futures contracts denominated in yuan up to the metal delivery.
It is important to understand that the metal spot price is determined first by the price of the metal futures contracts when such a market exist. That's the way spot prices are best formed.

China has built these markets during the past decade, starting from non-monetary metals futures (copper, palladium...) exchange in Shanghaï (SHFE), first for mainland investors then internationally traded contracts. Chinese learned at each step, then SHFE opened a gold market, and quick after the silver market. Here is a summary.

Silver futures markets in Shanghaï (SHFE), London and New-York (COMEX)

China is the world’s largest silver producer after Mexico. 
April 2012 the silver futures were introduced as an alternative investment instrument for China’s private investors, and to allow China to influence the global silver price. 
September 2012 SHFE has reported the first physical delivery on a silver futures contract through its own platform.
At the same time, LBMA announced the cessation of silver forwards SIFO means releases with effect from 5th November 2012.
The trading volume exploded at SHFE : one year later, SHFE was the world first market for silver contracts above COMEX. This gap grew last year.



Source: BullionStar / Koos Jansen

"In 2013 total volume traded on the COMEX was 2,176,519 tonnes in silver futures; the SHFE traded 2,557,430 tonnes, 18 % more.
In 2014 total volume traded on the COMEX was 2,123,387 tonnes in silver futures, the SHFE traded 2,908,168 tonnes, 37 % more."

Gold futures markets in SHFE and COMEX

China is the world’s largest gold producer and consumer.
In 2012 more than 70% of all gold futures volume were traded on COMEX, where gold futures contracts exchange was launched on 31 December 1974. 
Tokyo TOCOM has been trading gold since 1982, India MCX since 2003. 

The Shanghai Futures Exchange (SHFE) introduced gold futures contracts to the Chinese market 1/9/2008. It grows to include night trading hours for gold and silver July 2013.

Very recently 9/18/2014 SGE opened of the International Board of gold metal traded in yuan. As expected, gold trading volumes have exploded : 



These graphs compare gold trading volumes in SGE, SHFE, COMEX: 



2015 SHFE + SGE gold trading volume will be higher than COMEX gold volume.

Western metal markets have no solution but giving up London and New-York. 
In July 2012, Hong Kong Exchanges and Clearing (HKEx) bought the London Metal Exchange (LME), starting with non monetary metals. LBMA announced last month its GOFO market will stop 01/30/2015. GOFO is the London flavor of gold futures (forwards contracts). 

As we wrote before: 
"The next victim will be COMEX gold futures market. We can anticipate again a growing internationalized gold futures market in Shanghaï (SHFE International Board) at the same time." 
This step was officially announced a few days ago : just when GOFO market will close this month, Hong-Kong will open its first internationally traded gold futures contract, with CMEGroup which is operating gold COMEX market. 
HKEx trading is closely linked to SHFE. CMEGroup has recently joined and now confirms its ambition for these new gold futures contracts first announced Sept. 11, 2014

Updated 01/18/2015:





2014/09/19

2015 : émergence d’un nouveau système monétaire international multipolaire. L’or se réveille.


Cet article s’intéresse au mouvement de fond touchant le système monétaire international, et décrit son prochain "palier" qui est en train d’être mis en place par des actions locales, rapides et successives, sans obligatoirement être chacune accompagnée dans la foulée par un communiqué public. 

Dit schématiquement, nous décrivons le processus de sortie du dollar : la dé-dollarisation du monde qui commence par les pays BRICS.

Dollar contre or

L’histoire humaine depuis plus de 6500 ans est jalonnée par l’or, sur tous les continents. En effet cette matière présente des qualités physico-chimiques, géologiques et historiques[*] absolument sans équivalent sur notre planète. Elle représente ainsi le meilleur moyen qui puisse exister pour stocker la valeur sur une longue durée.[**] L’or a donc été sélectionné par l’homme au cours des millénaires pour être le support matériel de la monnaie[1], qui permet de développer les échanges de valeur c’est-à-dire l’économie.

La monnaie représente dans l’esprit des hommes la stabilité de la valeur dans le temps futur. Remarquez l’éclat inaltéré des bijoux de Varna, ou plus proche de nous l'évolution du pouvoir d’achat de l’or lors des derniers siècles écoulés (figure 1). La stabilité de l’or (en termes de pouvoir d'achat) ne subit des fluctuations importantes que lors des événements suivants : découverte des Amériques et de leurs mines par les Européens (XVIème siècle) ; abandon du standard or par la France et l’Allemagne en 1914 pour financer la Grande Guerre, puis par tous les pays de l'Union Latine ; confiscation de l’or des citoyens américains en 1933 ; défaut sur les accords de Bretton Woods par les USA (1971) ; mise en place du premier accord CBGA (1999) ; crise financière globale de 2008.

Figure 1: pouvoir d’achat de l’or entre 1560 et 2010 aux Etats-Unis ; source : WGC

On peut comparer cette stabilité, fondamentale pour la croissance de l’économie, avec l’évolution du pouvoir d’achat du dollar (figure 2a). Cette courbe se lit aussi comme suit : « combien d’onces d’or faut-il pour acheter 1 dollar ? ». 

Figure 2a : pouvoir d’achat du dollar par rapport à l'or entre 1718 et 2013 ; Source : goldsilverworlds.com

On peut également comparer l'évolution des autres monnaies fiduciaires par rapport à l'or lors du siècle écoulé (figure 2b).

Figure 2b: destruction des monnaies fiduciaires depuis 1900; source

Car la référence ultime doit toujours être ce qui varie le moins : on ne mesure pas une règle avec un élastique mais les différentes longueurs de l’élastique (le dollar) au cours du temps, à l’aide de la règle (la masse d’or). Toute économie fondée sur des principes différents est condamnée à faire illusion. La mesure au moyen de l’or, par exemple pour l'évolution du PIB des USA ou de UK, dissipe instantanément cette illusion (figure 3).

Figure 3 : PIB annuel des U.S.A et de UK par habitant (1830-2012) exprimés en onces d'or fin ; Source: Conscience-Sociale.org & Samuel H. Williamson, Measuring Worth

Le retour de l’or

Nous avons déjà décrit les relations actuelles profondes entre les marchés de l’or et du dollar.[1b] Le mouvement profond de la grande crise actuelle doit s’analyser comme une « remontée irrésistible à la surface » de l’or dans le système monétaire international, suivant des paliers de décompression. Le naufrage du dollar (ou plus exactement du système pétro-dollar, et des Bons du Trésor US comme référence commune) doit se comprendre comme ceci : 
  • Toute monnaie ne peut être qu’un instrument d’échange dérivé[2] de l’or, ou d’une autre monnaie, suivant une hiérarchie d’influence. A cet égard, l’euro est actuellement un dérivé du dollar. 
  • Le dollar est un instrument dérivé de l’or, grâce à un marché jusqu’à présent encore liquide et profond.[3] 
  • Le dollar est l’instrument de référence du système monétaire international, reflétant l’organisation unipolaire du monde au XXème siècle.[4] 
  • Réformer le système monétaire international basé sur le dollar, c’est introduire à la place du dollar un autre instrument d’échange dérivé de l’or… ou plusieurs !
Nous avons précédemment mentionné dans nos travaux le stade ultime d’instrument dérivé de l’or, qui est le billet à ordre remboursable en or (Gold Bill).[5]
Nous décrivons ici un palier intermédiaire, reflétant désormais l’organisation multipolaire du monde.
Il ne s’agit pas de remplacer le dollar par un panier de devises. Il s’agit d’abord de remplacer le marché assurant l’échange entre dollar et or (le COMEX), par d’autres marchés. C’est là que nous devons nous intéresser de près à l’accumulation de stocks d’or par les pays BRICS, les seuls ayant la volonté de réformer le système monétaire international.
Les statistiques officielles de stocks d'or (WGC, FMI) ne peuvent pas être tenues pour argent comptant, pour deux raisons :
  • L’importance stratégique primordiale des stocks d’or implique que les valeurs publiées ne reflètent pas les évolutions réelles, en particulier les stocks issus de l’extraction minière dans le même pays. 
  • Les banques centrales, en particulier occidentales, ont pratiqué pendant des décennies le leasing de leur or national, ou l’achat de certificats ETF, ou le déplacement de leur or à New York ou Londres pour soi-disant « faciliter les transactions ». Ces stocks ne sont représentatifs en aucune façon de la réalité[6] de ce qui peut effectivement être mis à disposition sur un marché qui autorise le retrait d'or physique par n'importe quel acteur.[7] 


L’or dans la stratégie des BRICS

Commençons par la Chine.
Sa banque centrale vise officiellement à réunir plus de 8500 tonnes dans ses réserves.[8] Il est donc essentiel de suivre les importations d’or parallèlement aux stocks officiels (figures 4 et 5) et aux volumes de retrait sur le marché de Shanghai qui joue le rôle de porte d’entrée des flux importés. Son ambition de développer un vaste marché de l’or permettant de participer activement au processus de fixation du prix de l’or, s’étale au grand jour.[9] Le marché international des contrats à terme pour l'or (gold futures) qui a ouvert aujourd'hui 18 septembre à Shanghai.[10] Pourquoi cette annonce historique ne fait-elle pas les grands titres du journal télévisé dans votre pays ?

Figure 4; source

Figure 5; source

Passons à la Russie. 
Il est essentiel ici de comprendre la nature multipolaire de tout ce qui se joue et qui compte en ce moment. La Chine ne remplacera pas les USA. C’est l’ensemble des BRICS, articulé lui-même autour de l’axe fort Russie-Chine. La Russie présente le partenariat idéal pour le nouveau système : une monnaie solide ancrée sur des réserves officielles en croissance (sans leasing)[11], et la plus importante capacité d’exportation d’énergie de la planète. 

Ce partenariat Russie-Chine remplace celui du pétrodollar (US-Arabie Saoudite), sans présenter la faiblesse géopolitique de ce dernier pays. Il est beaucoup plus équilibré. C’est pourquoi les ventes d’énergie pourront s’opérer en rouble avec les autres pays[12], la Chine payant soit en rouble soit en Renminbi suivant les accords de swap… voire en billets à ordre remboursables en or (Gold Bills), qui pourront servir dans les 3 mois à la Russie pour acheter des produits chinois. L’ensemble de ces mécanismes assurent qu’aucun déficit de la balance commerciale ne se creusera entre ces deux pays.

Figure 6 : réserves d'or officielles de la banque centrale russe, 1994 - 2014/05; source

La nature multipolaire des BRICS intègre naturellement le Brésil, l’Inde, et l’Afrique du Sud dans ces accords de commerce internationaux.
Chacun de ces pays effectuera ses paiements suivant ses propres atouts :
  • Le Brésil et l’Afrique du Sud vendront des produits agricoles et des matières premières à la Chine (ou à d’autres pays des BRICS) en s’appuyant sur leur accord de swap de devises, en retour de l’achat de produits manufacturés des BRICS. 
  • L'Afrique du Sud est encore un très important producteur d'or mondial, après avoir été le numéro 1 pendant des décennies (figure 6b). Ses mines lui permettent si nécessaire de constituer des réserves nationales de 200 t / an sans l'acheter sur les marchés internationaux. 
Figure 6b ; source
  • Le Brésil est le 14ème producteur d'or mondial malgré des réserves géologiques plus significatives. Les chiffres de l'US Geological Survey annoncent une production en 2011 de 60.3 tonnes, et de 63 tonnes en 2010. Les projets impliquant d'autres pays d'Amérique du Sud (par exemple les projets de Yamana Gold, figure 6c) sont à souligner du fait du fort rapprochement entre BRICS, Mercosur et Argentine.
Figure 6c; source
  • L’Inde importe massivement de l’or depuis les années 90 (figure 7) et dispose après la Chine du plus important stock d’or mondial dans les mains de ses citoyens. Ceux-ci pourront rapidement s’insérer dans le commerce des Gold Bills, après l’étape utilisant les swaps.


Figure 7

Les conséquences de ces rachats d’or sur les équilibres de forces dans le monde se jouent avant tout sur le terrain monétaire, qui est le socle de tous les autres attributs d’indépendance. Grâce à ces stocks astucieusement exploités, et à la confiance mutuelle de très long terme qu’ils inspirent, de puissants partenariats stratégiques peuvent se développer, des nouvelles filières internationales d’approvisionnement (supply chain) peuvent se mettre en place. Le commerce international progresse sur des bases saines.
Nous estimons que ce prochain "palier" du système monétaire international sera techniquement atteint dès fin 2014, et communiqué publiquement pour le prochain sommet des BRICS en juillet 2015.
Le prochain système monétaire international sera donc réellement multipolaire, et favorisera des équilibres commerciaux dynamiques. Il reposera à nouveau sur un repère universel et intangible : l’or, et une cohabitation avec des monnaies fiduciaires. D’autres mécanismes comme les Gold Bills, les obligations remboursables en or (Gold Bonds), viendront consolider le système dans de prochains paliers de maturité.

Mais que font les pays Européens ?

L'Europe a loupé le coche en 2009 pour s’émanciper de sa tutelle américaine et pour participer significativement à l’organisation de ce prochain système monétaire international, malgré nos appels. C’est une erreur historique, collective, qui jouera en faveur de la remise en cause, à terme, du mode de gouvernance des pays européens, des institutions européennes et des banques centrales occidentales.

La plupart des pays Européens sont aspirés dans le mouvement que nous décrivons et peuvent se raccrocher au nouveau système monétaire initié par les BRICS, en particulier grâce aux accords bilatéraux passés tout dernièrement avec la Chine.[13]

Il s’agit bien évidemment d’inciter les pays Européens à participer dès à présent à ce mouvement de fond historique de manière plus étendue. Continuer de ne pas vouloir le faire dès maintenant, c'est être de toute façon contraint et forcé de le faire plus tard, avec beaucoup plus de problèmes de mise en place, sans compter ceux qui continuent à grossir. Les conséquences sociales et géopolitiques consécutives à chaque année de retard se paieront au prix fort dans le destin de l’Europe.

En particulier, il est essentiel de rappeler qu’à l’opposé des Quantitative Easings, l’or est le souverain remède contre la déflation.[14]

Après un état du Canada[15], la Banque d'Angleterre a surpris tous les analystes habituels en devenant le premier pays européen à émettre des obligations en Renminbi.[16]
Cette annonce prouve que la BoE préfère favoriser un système monétaire international basé sur le duo Yuan/Rouble et donc intimement adossé aux banques centrales, plutôt qu'un autre plus distribué et basé sur l'or.
En effet pour la BoE, annoncer reconstituer des réserves d'or serait renier une stratégie de 150 ans.
La City espère ainsi devancer ce nouveau marché et continuer à dominer les pays européens (à defaut du monde) en devenant le centre financier européen incontournable pour le clearing en RMB.
Au moins 4 autres pays européens ont compris la manœuvre: France, Suisse, Allemagne, Luxembourg. Tous luttent maintenant entre eux pour être des seconds couteaux par rapport à l'Eurasie qui se consolide. Nous aurons confirmation de ce pitoyable vide stratégique européen au G20 de Novembre en Australie. C'est ce que nous avions appelé la satellisation des pays européens.

Si l’Europe se contente de rester dans cette position, elle place naturellement le Renminbi échangeable en or au SGE sur le chemin le plus favorable pour le développement du commerce international. La Chine ayant compris la limite lointaine mais mortelle pour eux de ce système, en observant les Etats Unis depuis 1971, favorisera à terme la diffusion internationale des Gold Bills qui résolvent élégamment ce problème.

Remonté des profondeurs de l’histoire, l’or aura alors émergé à nouveau à l’air… libre. Free gold.




[*] L'accumulation des stocks disponibles extraits des mines depuis la préhistoire humaine sur tous les continents, ainsi que son caractère inaltérable et recyclable ("l'or ne se mange pas") explique que le ratio (volume de la production annuelle / stock mondial d'or) est le plus faible de toutes les matières ou composés sur notre planète. Ceci induit une stabilité sans équivalent de la valeur de l'or, issue d'un lent et continu processus historique. A ce titre, la valeur de l'argent métal fluctue librement: elle aussi est mesurée par rapport à celle de l'or.
[**] "Ainsi la valeur n'est pas inhérente aux biens, elle n'en est pas une propriété [...]. C'est un jugement que les sujets économiques portent sur l'importance des biens [...]. Il en résulte que la valeur n'existe pas hors de la conscience des hommes". / "Value does not exist outside of the consciousness of mankind". (Carl Menger, 1840 – 1921)
[1] Gold history in the monetary systems since 5000 years : galmarley.com ; Pour un résumé des vraies caractéristiques de la monnaie voir BullionStar, 09/2014.
[1b] Conscience-Sociale.org, 10/2013 et 03/2014 .
[2] i.e. a derivative.
[3] Hugo Salinas Price, ‘How the Dollar Will Die’, 2014/09. 
[4] L’Union Soviétique n’a pas développé de système monétaire international concurrent pour son commerce international ; source : wikipedia
[5] a) Aussi appelé effet réel de commerce ou lettre de crédit, i.e. Gold Bills, tel que décrit par la Nouvelle Ecole Autrichienne d’Economie (NASoE) ; b) Conscience-Sociale.org, 03/2014
[6] Voir la liste des processus de rapatriements des stocks d’or nationaux, dont 8 concernent des pays européens. 
[7] A échéance du contrat, si celui-ci n’est pas reconduit (roll). 
[8] a) A 2012 paper, ‘A Study on Optimal Scale of China Gold Reserves’ co-authored by the Vice-President of the China Gold Association recommended that by 2020, China’s optimal reserves should be 5,787 – 6,750 tons. If the State Council has followed this recommendation then the PBOC should currently hold between 2,947.2 tons and 3332.4 tons of gold in reserve (source: GoldSeek.com, 10/2013); b) BullionStar, 09/2014; c) Sina Finance, '黄金的战略使命 支撑人民币走向世界', 07/2014.
[9] a) In Gold We Trust, ‘SGE Chairman: China Should Become First Class International Gold Market’, 05/2014; b) Scrapmonster.com, ‘China Invites Top Foreign Banks to Global Gold Exchange’, 05/2014 ; c) Reuters, 05/2014 ; d) Inteligencia financiera global, 05/2014; e) In Gold We Trust, ‘LBMA Forum Singapore - Xu and Zhou speeches’, 06/2014. 
b) L'ouverture était annoncée 10 jours plus tard : Bloomberg, ‘The Shanghai Gold Exchange plans to start bullion trading in the city’s free-trade zone on Sept. 26’, 08/2014 ; c) The SGE IB will facilitate off shore gold trading in renminbi, it will not open the Chinese physical gold market to the rest of the world. Source: Bullion Star, 08/2014
[11] With 1104 tonnes, Russia now has the world’s 6th largest gold reserves, officially higher than both Switzerland’s 1,040 tonnes and China’s 1054 tonnes. As well as Kazakhstan, other countries in the region have also actively been increasing official gold reserves this year including Azerbaijan, Kyrgyzstan and Tajikistan. Source: GoldSeek, 08/2014
[12] Voice of Russia, ‘Russian-led 'gas OPEC ' may emerge soon’, 05/2014. 
[14] NASoE, ‘The deflation nobody understands’, 11/2013.
[15] CBC News, 'British Columbia to issue Chinese-denominated bonds', 11/2013.
[16] Xinhua, 'Britain to include China's RMB as foreign currency reserve', 09/2014.

Mises à jour 
20/09 : ajout du § comportant les réf. 15 et 16 et des figures 6b, 6c ; enrichissement de la figure 11 ; ajout des notes * et **.
29/09 : ajout de la video
05/10 : ajout des références 8b et 8c, mise à jour de la figure 5

2013/10/23

L'implosion du marché COMEX et la désaméricanisation du monde

Visuel: Jim Kazanjian
A sequel to this article has been published 12/03/2014: 'Why and how negative GOFO really matters'. A few hours later, LBMA announced its GOFO rates will stop 01/30/2015. As we wrote before, the world gold market is decoupling: the western part is fading quickly, but the eastern part is growing at the same speed. The next victim will be COMEX gold futures. We can anticipate again a new international gold futures market will be launched in Shanghaï (SHFE). 
And remember the gold market is the unspoken foundation of International Monetary System.
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Dernière mise à jour: 01/31/2015.

Le marché des contrats à terme pour l'or (nous utiliserons la dénomination anglaise courante : "futures") du COMEX subit des variations extrêmement importantes, des amplitudes historiques, avec des influences sur le prix intraday de l'or physique à  l'avenant. Alors que ces évènements étaient déjà répertoriés au moins depuis 1999 (voir GOLD WARS par Kelly Mitchell), depuis avril 2013, leur fréquence s'accélère fortement.

La vision la plus synthétique est celle donnée par l'historique des quantités d'or physique stockées spécifiquement pour soutenir ce marché :

En haut: prix de l'or (fin du jour) ; en bas : quantité totale d'or stockée (enregistré + éligible); historique du 31/12/1974 au 18/10/2013; Source: sharelynx.com

Beaucoup s'interrogent sur la possible disparition prochaine de ce marché, et sur ses conséquences. Répondre à cette question nécessite de couvrir plusieurs sujets :
- la formation du prix de l'or (et ce qu'on appelle techniquement la "base" de l'or)
- le mécanisme du leasing de l'or
- les contrats "futures" et les "gold forward" (GOFO)
- les manipulations sur le cours de l'or, et d'autres
- les flux et les stocks d'or physique
- les tendances de fond de la géopolitique mondiale actuelle

Cet article se propose de les parcourir un à un, en restant synthétique, et si possible pédagogique.
Commençons par quelques explications sur la formation du prix de l'or et ce qu'on appelle techniquement la "base" de l'or.

Sur tout marché mature, co-existent plusieurs prix :
A: le prix auquel on veut vendre pour livraison immédiate
B: le prix auquel on veut acheter pour livraison immédiate
C: le prix auquel on veut vendre pour livraison future
D: le prix auquel on veut acheter pour livraison future

C’est la même chose pour l’or ou pour un kilo de tomates que vous achetez le dimanche sur le marché : dans ce cas vous avez le plus souvent une livraison immédiate. Mais vous pouvez acheter chez votre commerçant préféré 40 kg de tomates pour livraison la semaine prochaine, afin que vous puissiez cuisiner votre coulis. Le prix ne sera pas forcément celui affiché sur sa pancarte du jour.

Il est complètement erroné d’imaginer que le « prix du marché » c’est quand la transaction se fait au prix pour lequel A=B. Ce prix n’existe pas, il y a toujours au moins une petite différence entre les deux. Au mieux ce "prix virtuel du marché" est une moyenne arithmétique qui ne correspond à aucune transaction réelle. A B C D sont les seuls prix exacts. Tous les autres ne sont que des approximations. Construire des raisonnements sur des approximations donne des résultats… approximatifs sinon faux.

Ces prix évoluent sans cesse (par exemple au marché à la criée).
La différence entre un prix de vente et un prix d’achat est notable quand il existe un intermédiaire qui favorise la transaction (une agence immobilière par exemple).

Le prix pour livraison immédiate est appelé prix « spot ». Notez qu’il y en a bien deux, bien que par habitude on ne s’intéresse qu’au prix spot pour acheter.
Il est important de comprendre que ce prix ne tombe pas du ciel. Un niveau de prix spot se forme toujours par anticipation d’une situation future. Il existe des raisons très profondes (hors du champ économique) qui expliquent cela. C’est pourquoi un marché mature se structure autour d’un marché des contrats à terme (contrats « futures » en anglais), c’est-à-dire des prix C et D.

La différence C - B est appelée la "Base" en terme technique dans l’analyse des marchés.

La valeur absolue de cette Base est en résumé un reflet statistique de l’arbitrage qui est fait entre conserver le bien et le vendre.
Pour le marché de l’or physique, cette valeur est le reflet statistique pour tous les acteurs du marché sur le niveau de risque qu’ils perçoivent à échanger leur or contre du papier (ou une écriture informatique).

Contrairement à ce que les banques ont essayé de faire croire à l’humanité entière depuis un siècle, l’or n’est pas une matière comme les autres, et ne le sera jamais. Cela tient à sa nature physico-chimique même, et à sa quantité exploitable sur la Terre. Et c’est pour cette raison qu’il a été sélectionné par l’homme au cours des millénaires pour être le meilleur véhicule de la monnaie. C’est un phénomène proprement indépassable sur notre planète.

Le premier à avoir attiré l’attention des banquiers et banquiers centraux sur l'utilisation de la Base de l’or est le Pr FEKETE, fondateur de la Nouvelle Ecole Autrichienne d'Economie. « Curieusement » ce n’est pas un économiste au départ, c’est un mathématicien.

Le fait troublant, et que n’explique strictement aucun économiste à part ceux de la Nouvelle Ecole Autrichienne, est que la valeur de cette Base de l’or diminue régulièrement depuis la création du marché des futures de l’or après le défaut des USA en 1971.

Cela représente l’érosion de la confiance dans le système monétaire en place. En effet la valeur de cette Base est utilisée dans l’arbitrage du leasing de l'or. Ce leasing a été mis en place justement pour contrôler le prix de l’or. C’est l’érosion de ce contrôle que nous pouvons suivre par l’intermédiaire de la Base de l’or.

Oui, mais encore faut-il pouvoir le faire, c’est-à-dire avoir accès aux prix A B C D (bid et ask). Curieusement, c’est jusqu’à ce jour impossible sans payer un abonnement à un flux de trading. Nous sommes gavés de soi-disant informations sur les prix qui ne sont pas les informations sur les prix exacts. Comment alors permettre aux gens de comprendre ce qu'il se passe vraiment ?

Vous trouverez sur cette page la liste patiemment constituée des seules sources d’informations gratuites qui vous donnent des prix bid et ask pour l’or, mais pas en temps réel ou bien sans historique, en particulier pour les prix des contrats « futures ».
Il faut donc chercher un substitut à ces contrats « futures ». Nous avons choisi les taux des contrats "gold forward" (GOFO). Ils présentent un certain nombre de défauts par rapport aux contrats "futures", qui vont entraîner des approximations dans les résultats de nos analyses. C’est un filtre flou si vous voulez. Mais supposons que je n’ai pas mieux pour l’instant et que je n’aime pas rester les yeux fermés.

Il faut savoir de plus, et c’est manifeste aux yeux de tous depuis avril, que le cours de l’or n’est pas seulement contrôlé, il est tenu en laisse. Dès qu’il s’éloigne trop, il est rattrapé. Ces manipulations du marché le plus important au monde (c’est la base de tout le système) sont légales (au moins dans certaines juridictions). Il existe en effet une loi votée aux US (Gold Exchange Act, 1934) qui autorise le fond ESF du Trésor US à intervenir sur tous les marchés, par l’intermédiaire des bullions banks ou des primary dealers de la FED par exemple, pour effectuer ces transactions. La CFTC (le régulateur du marché des produits financiers dérivés) ne peut les poursuivre pour que ces actes soient condamnés, même dans le cas où ces manipulations sont rigoureusement établies.

Les mêmes institutions ont également trouvé depuis quelques années des moyens pour biaiser un peu la mesure de la Base de l’or, y compris les prix des "futures" et taux GOFO.
Mais l’affaire ne se termine pas là. C’est même une défaite écrasante pour ceux qui pensaient s'être placés hors d'atteinte.

D’une part parce que nous savons discerner les grandes masses dans le brouillard entretenu, et qu’en ce moment seules les grandes masses comptent ; d’autre part parce que ce contrôle a un défaut mortel : un prix artificiellement bas est un attrait irrésistible pour l’achat par les autres joueurs. Regardez sur cette page l'évolution des stocks d'or physique acquis par les BRICS depuis 2009.

Modification personnelle du dessin original 

Tous les analystes critiques du marché de l'or imaginent que c'est le Yuan basé sur des réserves d'or qui va rapidement remplacer le dollar comme devise de référence internationale, notamment suite aux dernières annonces de l'agence de presse officielle, et des derniers accords swaps avec l'ECB et la BoE. Je pense que c'est faire fi de la stratégie chinoise qui est depuis le début de cette crise de ne pas faire cavalier seul, ni d'être victime d'une projection d'une ambition mondiale dominatrice caractéristique de l'Occident.

En réalité, aujourd'hui plus que jamais, la stratégie internationale de la Chine passe par les BRICS. Par construction, les BRICS déterminent un monde multipolaire, et nous avons donc un système international multipolaire qui se construit en ce moment sous nos yeux. Le système monétaire international passera par une phase de transition qui utilisera simplement les multiples accords de swaps entre banques centrales pour soutenir le commerce international. Ce système international peut fonctionner dès à présent. C'est la signature avec l'ECB qui a libéré la dernière résistance technique. Cela signifie que sur le papier, le système international basé sur le dollar est désormais en état d'obsolescence et de décommissionnement programmés. Son retrait n'est plus un problème critique pour la communauté internationale, puisqu'un remplaçant est prêt à prendre le relai. C'est ce qui explique l'annonce de la  dé-américanisation du monde, reprise en coeur.

Le Système jusqu'ici dominant n’aura eu que le choix de sa mort : soit par une poussée de fièvre et emballement, soit par une saignée continue qui entraîne un sursis plus long. La grosse différence c'est que dans le deuxième cas ce ne sont pas les habituels décideurs US qui pourront décider quand l'hémorragie s'arrête. Ils se sont privés de cette dernière liberté, malgré la capacité technique de la FED à soutenir artificiellement tous les cours des Bourses aux US. Les bourses sont des marchés secondaires, ce n'est pas là que s'est déroulée la vraie bataille. 

Un moyen simple de continuer à avancer dans notre étude est d’étudier la convergence d’une série de données « majorante » : au lieu des prix des contrats "futures" à 1 mois, prenons les taux GOFO à 12 mois. Nous observons qu’ils sont par nature bien moins sujets aux fluctuations erratiques. Nous observons aussi une tendance résolue depuis deux ans à l’intérieur d’un canal baissier, malgré toutes les secousses historiques qu’a connu le marché intraday depuis avril. Si vous connaissez le tunnel de Friggit, vous pouvez l’appeler le « canal de Paul ». 

Valeurs des taux GOFO du 01/2010 au 23/10/2013 
(graphique publié dans la première mise en ligne de cet article le 23/10)

Ce graphique est mis à jour ci-dessous au moins une fois par mois. Les notes de mises à jour sont au bas de l'article.
Le canal baissier (en pointillé bleu rectiligne) croise l’axe des abscisses à l'ordonnée zéro approximativement en juin 2014. Le second support de résistance est représenté par le canal en orangé matérialisé sur les graphes ci-dessous. 

Rappelons que cette série des taux GOFO à 12 mois joue le rôle d’un majorant dans notre analyse et que l'historique de ses valeurs montre que ces taux GOFO 12M peuvent désormais à n'importe quel moment baisser suffisamment pour devenir négatifs (ce seuil est représenté au taux 0,15667).

Valeurs des taux GOFO jusqu'au 31/12/2013; 

Zoom sur les valeurs des taux GOFO et seuils de résistance jusqu'au 3/2/2014  

Zoom sur les valeurs des taux GOFO et seuils de résistance jusqu'au 21/2/2014

Zoom sur les valeurs des taux GOFO et seuils de résistance jusqu'au 10/3/2014

Zoom sur les valeurs des taux GOFO et seuils de résistance jusqu'au 1/4/2014. 

[La récupération et le leasing de l'or ukrainien par les US -- voir les références 1.1, 1.22.1, 2.2, 2.33.1, 3.24, 5, 678 -- pour soulager temporairement la tension sur les retraits de l'or physique est très visible sur le décalage des supports de résistance.] 

Zoom sur les valeurs des taux GOFO et seuils de résistance jusqu'au 10/4/2014 

Zoom sur les valeurs des taux GOFO et seuils de résistance jusqu'au 17/4/2014 

Zoom sur les valeurs des taux GOFO et seuils de résistance jusqu'au 25/4/2014 

Comme nous l'avions anticipé la reprise des taux GOFO 12M n'aura duré qu'un mois. Leur niveau est revenu exactement sur le seuil de résistance du canal baissier (matérialisé par une ligne orangée) que nous avions identifié en octobre dernier.

Zoom sur les valeurs des taux GOFO et seuils de résistance jusqu'au 6/5/2014

Zoom sur les valeurs des taux GOFO et seuils de résistance jusqu'au 31/5/2014

Zoom sur les valeurs des taux GOFO et seuils de résistance jusqu'au 25/6/2014

La reprise des taux GOFO en juin pendant 3 semaines de plus que normalement attendu correspond à l'annonce du leasing de l'or de la banque centrale de l'Equateur. 

Zoom sur les valeurs des taux GOFO et seuils de résistance jusqu'au 9/7/2014

Le 09/07 : notons la récente déclaration de la Bundesbank qui souhaite renoncer au rapatriement de son or situé à New York. Virage surprenant si on ne comprend pas l'étendue du problème des stocks d'or réels. 

Baisse en 2014 des importations d'or par la Chine par rapport à 2013; 
source (voir ici pour le graphique mis à jour)

Zoom sur les valeurs des taux GOFO et seuils de résistance jusqu'au 25/7/2014

Le 11/07 la Bundesbank confirme sa décision de rapatrier son or des USA. 
Evénement historique le 15/07: l'annonce au 6ème sommet des BRICS ; attaque de Gaza à partir du 16/07; annonce de la démission du premier ministre et du gouvernement ukrainien le 24/07, qui sera refusée en août.

Zoom sur les valeurs des taux GOFO et seuils de résistance jusqu'au 29/8/2014

Zoom sur les valeurs des taux GOFO et seuils de résistance jusqu'au 19/9/2014

Le 10/09: lire cette analyse des contrats futures par Turd Fergusson.
Evénement historique le 18/9: ouverture du marché international des contrats spot sur l'or en Renminbi à Shanghai. L'ouverture du marché international des contrats à terme sur l'or en Renminbi à Shanghai est prévue en 2015, en liaison avec le SHFE..

Zoom sur les valeurs des taux GOFO et seuils de résistance jusqu'au 10/10/2014

Zoom sur les valeurs des taux GOFO et seuils de résistance jusqu'au 31/10/2014

Zoom sur les valeurs des taux GOFO et seuils de résistance jusqu'au 06/11/2014

This is currently the second biggest GOFO 1M crash in history, at the lowest rate since Brown's Bottom and CBGA first announcement 1999/09.
GOFO 12M minus 1M rate is at the highest since 2010. This means a very strong downwards pressure for GOFO 12M.
This combinaison of extremely low GOFO 1M, GOFO 12M and multiyear-record high GOFO 12M-1M is unique since GOFO inception :

daily data : quandl.com

Il faut comparer ces évolutions avec celles des taux des bons du Trésor US et au LIBOR :

Bleu: 10Y UST; Vert: 1Y; gris: 10Y-1Y; source: Treasury.gov

Ratio des taux GOFO/LIBOR à 1 et 6 mois,  du 01/01/1990 jusqu'au 14/11/2014

Cette image haute définition permet de zoomer en bas sur les libellés des événements politiques et monétaires saillants depuis 01/2010 :
Valeurs des taux GOFO et seuils de résistance jusqu'au 19/11/2014


Valeurs des taux GOFO et seuils de résistance jusqu'au 27/11/2014

Valeurs des taux GOFO et seuils de résistance jusqu'au 2/12/2014 (haute rés.)

Valeurs des taux GOFO et seuils de résistance
jusqu'au 12/12/2014 (haute rés.); Source

Valeurs des taux GOFO et seuils de résistance jusqu'au 16/12/2014

Valeurs des taux GOFO et seuils de résistance jusqu'au 31/12/2014

Valeurs des taux GOFO et seuils de résistance jusqu'au 30/1/2015

2Y moving DGLR; source: sharelynx.com

La date déterminée ci-dessus par le point à l'ordonnée zéro du canal de Paul (ligne jaune et pointillés mauves) correspond explicitement aux hypothèses suivantes:
  • les tendances externes majeures affectant ce marché depuis décembre 2011 ne ralentiront pas jusqu'à la date dite (c'est à dire la baisse des stocks d'or enregistrés, l'importation nette d'or par les BRICS, etc, mentionnées dans cet article); Notre article prend comme entrée les stocks d'or enregistrés du marché COMEX car ils sont publiés de manière beaucoup plus transparente que les stocks utilisés sur le marché OTC du LBM. 
  • les tendances internes majeures de ce marché depuis au minimum décembre 2011 (absence de transparence de la fixation des taux GOFO, positions "net long" hégémoniques par la banque JP Morgan sur le COMEX, baisse brutale ou hausse du cours spot de l'or physique) n'ont que peu d'impacts;
  • l'exactitude des taux GOFO 12M publiés reste similaire à ce qu'elle était depuis fin 2011. Les taux GOFO 12M du marché LBM restent représentatifs des valeurs des contrats futures à 1 an du COMEX, et réciproquement (hypothèse de la synchronisation du marché occidental de l'or)
Si dans les mois à venir la courbe GOFO 12M sortait significativement du canal de Paul représenté en orangé/jaune, alors nous pourrons modifier la construction géométrique du canal pour prendre en compte une série de donnée plus longue (par exemple à partir de fin 2008) pour trouver d'autres supports de résistance, mais seulement après avoir revu en détail la validité de ces hypothèses.

Les valeurs négatives des taux GOFO correspondent (au flou près que nous avons mentionné) à ce qu’on appelle un marché en déport ou « backwardation ». En simplifié cela implique qu’il devient trop risqué de vendre son or et qu’il est préférable de le conserver stocké (dans sa poche) quel que soit le niveau du prix offert par les acheteurs.

Et cela implique aussi, quand ce déport devient permanent, qu’il n’existe alors plus aucun marché qui permette d’utiliser des bons du Trésor US (qui ont servis à la "création" des dollars, cf les flux vers le bloc "Interest rate market" ci-dessous) comme contrepartie pour les échanges contre de l’or physique. Même pour une quantité infinie il n’y a plus d’échange contre de l’or physique. L'intérêt du GOFO 12M est d'être un indicateur candidat pour la permanence de la "backwardation".

Source: LBMA

Ce phénomène sur le marché de l’or aura des conséquences géopolitiques et monétaires immédiates :
  • d’une part le cours mondial de l’or, qui est déjà en train de se disloquer (les primes payées en Asie n’ont rien à voir avec celles en Occident), va brutalement se séparer : il sera possible de continuer à échanger de l’or en Asie, au prix asiatique et pour le panier de devises qui seront acceptées (pas le dollar US) ; L’Europe n’aura aucun autre choix que de suivre les BRICS, comme en témoigne déjà son décrochage hors des bons du Trésor US.
  • d’autre part le prix de la dette US en or devient brusquement indéfini. Ni zéro ni infini puisqu’il n’y a plus de transactions. Il y aura donc des transactions orchestrées, officielles et officiellement artificielles, qui fixeront un « prix de l’or » légal (donc un prix du dollar) valable uniquement aux US. Il y aura donc aussi apparition d'un marché parallèle de l'or aux US, avec un prix nettement différent, très peu organisé donc très proche du troc.
Le marché des devises va en prendre un sacré coup pour les détenteurs étrangers d’US$ et UST qui restent.
Dans un premier temps, le commerce international sera réglé au moyen des lignes de swaps bilatérales progressivement mises en place entre banques centrales depuis 2009.
Pour l'évolution de la situation intérieure aux US, nous en avions déjà discuté ici.

Et ce n’est que le début. Reste à reconstruire dans ces conditions fragiles un système monétaire international résilient. C’est là qu’interviennent à nouveau la géopolitique, la dynamique Euro-BRICS que  les décideurs Européens doivent impérieusement accélérer sous peine de rater le coche de l'Histoire, et les subtilités du système-or de la Nouvelle Ecole Autrichienne. Ce sera l'occasion de prochains articles, puisqu'au final, nous n'assistons pas à une crise du dollar, mais à une crise sous-jacente sur la place de l'or dans le système monétaire, laquelle dure depuis un siècle: 1913.

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Notes:

La première partie de cette série d'articles est disponible ici. L'introduction de notre étude sur la réforme du système monétaire international est ici, et sa bibliographie ici.
Un brouillon de cet article a été publié le 21/10/2013 sur forum-gold.fr
Cet article a été posté sur Conscience Sociale le 23/10/2013 et des ajouts mineurs et corrections de coquilles ont été apportées jusqu'au 26/10. Pour les modifications postérieures voir les notes de mise à jour ci-dessous.

La Nouvelle Ecole Autrichienne d'Economie (New Austrian School of Economics) ne doit pas être confondue avec l'école néo-autrichienne de von Mises. Il y a des points communs bien sur, puisque les deux écoles ont développé la pensée de Carl Menger. Mais il existe aussi des points de divergence. En particulier la Nouvelle Ecole Autrichienne d'Economie ne recommande pas un simple standard "100% or" et propose des solutions complémentaires éprouvées pour résoudre des points bloquants afin de rendre résilient le système-or.

Concernant les stocks de métal du COMEX, il faut prêter attention à l'avertissement ajouté dans les rapports quotidiens du groupe CME à partir de début juin 2013 (voir le lien dans les annexes), et qui précise clairement que les données publiées n'engagent que ceux qui les croient. Turd Ferguson a publié le 24/10/2013 un très bon article à propos de mouvements extrêmement suspects (avec des explications officielles que l'on qualifiera "d'insulte à la raison"). Nous interprétons ces graphiques en conséquence.
Bien sur la valeur connue de ces stocks sont l'élément principal du soutien de la confiance des détenteurs de contrats "futures" arrivant à échéance, quant à leur arbitrage entre le retrait de l'or ou bien la reconduction du contrat. Et donc sur le montant des taux GOFO.

Je précise que je ne suis pas du tout intéressé par la spéculation. Je ne suis pas un marchand de métaux précieux. Je n'élabore aucune recherche à des fins de spéculation. Cependant je considère l'or comme l'élément central de la question la plus urgente à régler : celui de notre système monétaire. L'étude du marché des métaux monétaires peut à certains moments apporter des éléments pertinents pour ceux intéressés par la spéculation, qui pourraient utiliser tout ou partie de ces éléments dans ce simple objectif. Ce qui se joue en ce moment me semble d'une importance bien plus grande.
Je recommande toutefois de posséder un peu d'or métal à des fins d'assurance familiale, c'est à dire sur du très long terme, jamais de certificats-or ou des parts ETF.


Update 10/26/2013 :

After 4 days online, this article has become the second most viewed page in my cumulative log statistics since 2008 (excluding the Research Notes pages, and not counting direct hits to the home page). Here are below the top visiting countries, ranked by Google Analytics using the mean time spent on this article. The traffic came from the US first on a par with France, then Canada, Belgium, Spain, UK, Germany, Switzerland.



Update 10/28/2013 :

Some values  in the GOFO page on LBMA web site have interestingly been modified for the day 07/31/2013 since this article went online, or a little before. July 31 was Comex August gold futures first notice day (see the gold futures calendar).
Previously we could read the following values for GOFO rates :
31-Jul-13 -0.04833 -0.03333 -0.01167  0.06167  0.18
Now we can read :
31-Jul-13 -0.04833 -0.04667 -0.03500 -0.01500 0.02000
If these new data are correct, 07/31 is now the new date where GOFO 12M rate has recorded its all time low (with the exception in 1999 after CBGA-1 was announced).
LIBOR data have been modified accordingly for that day.

Of course, LBMA does not support any commitment about the values displayed on its web site, and about any update which can occur at any position. We have never expected more from a financial services association.
11/01/2013: we have updated the GOFO chart above and taken into account this new 07/31 value to draw the "Paul's channel".


Update 11/26/2013 :

12-Month GOFO (in red color below) has reached today the "first resistance" line of Paul's channel (dashed blue lines). We will see tomorrow if 12M GOFO has crossed its 50-day mobile average curve.

(the chart is updated monthly and is now inserted above in the middle of  this article)


Update 11/27/2013 :


It might be a good excuse to suppress the signal when you can't solve the problem, but never a solution:
"LBMA could charge its member banks more or even disband its Gold Forward Offered Rates (GOFO)"


Update 12/20/2013 :

We have updated the Paul's Channel chart because we found an error in the scale of the date axis: starting after 10/23/2013 the dates included all Saturday, Sunday and holidays, which introduced obviously a wrong shift. We corrected that.


Update 04/01/2014 :

Updated the URL for GOFO official page.
Added the URL for a new article explaining the transition towards a resilient new monetary system:
http://conscience-sociale.blogspot.fr/2014/03/lage-dor-de-notre-ere-est-lage-de-lor.html (FR)


Update 04/17/2014 :

Added the URL for the translation in english of the article explaining the transition towards a resilient new monetary system:
http://conscience-sociale.blogspot.com/2014/04/the-golden-age-of-our-times-is-age-of.html (EN)
Added references for the stolen ukrainian gold.


Update 11/22/2014 :

Si on rajoute en plus les conséquences du scandale du LIBOR, la question qui reste est de savoir si la LBMA va arrêter la publication des taux GOFO de Londres avant ou après le début de la diffusion des taux GOFO par le nouveau marché international de l'or à Shanghaï qui sont annoncés pour 2015 au plus tard.